央行又在离岸出手稳汇率了！

5月15日，央行发布消息称，当天在香港成功发行两期人民币央行票据，其中3个月期和1年期央行票据各100亿元，中标利率分别为3.00%和3.10%。此次发行全场投标总量超过1000亿元，认购主体包括商业银行、基金、投资银行、中央银行、国际金融组织等各类离岸市场投资者。

这一条消息看似平淡无奇，但结合央行在香港发行央票的特殊时间点看，其政策意图却大有来头。由于在港发行央票可以回收离岸人民币流动性，提高离岸市场利率，抬高做空人民币的成本，从而达到稳定汇率的目的。再结合近几日人民币贬值预期快速升温的市场变化看，可见央行此时出手发央票，稳定汇率意图明显。

实际上，除了本周一在岸离岸人民币汇率遭受重创，日间跌幅高达600个基点外，昨日和今日的人民币汇率都有回调趋势，有分析指出这其中背后不乏央行稳汇率的身影。截至5月15日13:15，在岸人民币汇率报6.8761，贬值幅度仅有93个基点；离岸人民币汇率报6.9053，较昨日还微升9个基点。

不少分析人士指出，在中美贸易摩擦没有进一步负面消息传来之前，短期内人民币汇率跌破7的概率并不大。更为重要的是，当前人民币汇率走势呈现事件驱动、多空交织的特点，对企业和个人来说，与其一味地赌单边升值或贬值，不如坚持财务中性的理念，通过对冲工具管理汇率风险，否则很容易被”打脸”。

更公开透明地传递稳汇率政策意图

本次发行的200亿元离岸央票，是继去年11月和今年2月之后，央行第三次通过香港金管局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台发行人民币央行票据。

除去在离岸发行央票可以丰富香港高信用等级人民币金融产品，完善人民币离岸市场债券收益率曲线，推动人民币国际使用等中长期的作用看，当下发行央票一个更为现实的意义，在于作为一种回收市场流动性的工具，可以达到稳定汇率的目的。

德国商业银行亚洲高级经济学家周浩就曾表示，央行此举有短期稳定人民币汇率、中长期建立完善的离岸人民币市场利率曲线的“一石二鸟”的目的。

“短期来看，央票的发行会对离岸市场的流动性造成一定程度的紧缩效用，这在某种程度上对市场造成了’加息’效应。”周浩称，一旦离岸市场出现较为明显的人民币空头情绪，发行央票可以提高离岸人民币市场的利率水平，以提高做空人民币的成本，抑制人民币空头。

仅从维稳离岸人民币汇率的角度看，即便央行不在香港发央票，也可以轻而易举地调节离岸人民币流动性，“打爆”人民币空头。实际上，有分析指出，央行通过在香港发行央票，是更公开、透明地向市场传递稳汇率的政策意图。

“CNH通常比CNY更能反映市场对人民币汇率的预期，但央行对离岸市场的把控力度也很强。在过去，大家通常会观察中资大行在港分支机构在离岸市场的一些操作（如远期购汇、外汇掉期等），来揣测其背后的货币当局的政策意图。”一香港外汇交易员对券商中国记者表示，但如果央行在香港发行央票，相当于直接面向离岸市场的参与者，公开传达自身的政策立场，实则是增加了政策透明度，加强了与市场的沟通，利于稳定市场预期。

周浩也表示，使用央票对市场流动性进行调节，市场可以通过央票发行、到期以及续发规模来对央行的政策意图进行判断，这可以增加政策的透明度，央行可通过更加系统性的方式，向离岸人民币市场传导自身的货币政策立场。

“无形之手”更关注结售汇而非具体的汇率点位

自上周中美贸易争端再度发酵后，市场预期急转直下，久未大幅波动的人民币汇率再次上演“过山车”行情。人民币汇率本周一开盘后继续开启急跌模式。5月13日，在岸和离岸人民币兑美元汇率均再度大幅下跌，日内跌幅均超600个基点，其中离岸汇率当日跌幅更是近1%。

不可否认，此轮人民币急跌的触发因素是中美贸易争端，但真正引起汇率连续多日大幅贬值的导火索，则是境外机构的做空。

资深外汇专家韩会师对券商中国记者表示，近日汇率快速贬值的驱动因素并非市场供求关系（即由企业、居民主导的客盘），而是投机主导（主要是金融机构交易主导）。离岸市场美元飙升在前，在岸市场紧随其后，这种情况通常意味着机构投机很可能是贬值的主要因素。

“离岸美元飙升的直接后果就是拉大了境内外的汇差，几百个基点的空间无疑会让跨境套利者十分兴奋，而套利的结果就是在岸美元也必然快速飙升。这种情况不是第一次出现，一般境内外汇差在100个基点以上就有跨境套利的空间。”韩会师说。

不过，自本周二以来，汇率开始出现回调，这其中可能就有央行稳汇率“敲打”空头的身影。其中有两个有意思的现象意味深长：一方面，本周二人民币兑美元中间价报6.8365，下调幅度高达411点，显著低于周一收盘在6.8721，这说明中间价定价机制中的逆周期因子可能发挥了作用；另一方面，周二离岸人民币兑美元汇率曾短线强力拉升150点，一度收复6.90关口。

本周三央行在香港发行央票的特殊时点选择，则更是体现了稳汇率的政策意图。

那么，央行此时出手稳汇率，是否就意味着人民币要保“7”呢？有分析指出，央行选择何时出手稳汇率，与汇率的具体点位无关，关键是观察市场的结售汇情况。

“汇率点位从来不是最重要的，货币当局首先考虑的是资金流动的压力，如果跨境资本流动宏观审慎管理有效，结售汇逆差不大，是否破7根本不重要。”韩会师说， 如果市场再次出现结售汇严重失衡，无形之手才会有所动作，即使人民币兑美元到了7附近，如果结售汇市场风平浪静，那么7破了也就破了，不是什么大事；但如果汇率刚到6.95就出现了购汇大潮，那破7基本上就不要奢望了。

企业不应赌单边升贬值，应坚持财务中性

近几年来，人民币汇率就呈现“涨得慢、跌得快”的特点，事件驱动汇率波动成为常态。一个有意思的现象是，不少企业和居民在汇率上涨的时候鲜有考虑结汇，但等到汇率下跌时却开始寻思是否要换汇，这也容易陷入单边、线性的思维。

武汉大学经济学博导、前国家外汇局国际收支司司长管涛就表示，本轮人民币汇率的快速调整，显然是因为对外经贸磋商形势突变引发的市场避险情绪上升。未来，很可能是打打谈谈，对中国外汇市场的短期影响将是多空交织、事件驱动，即一会儿出好消息，汇率走强；一会儿出坏消息，汇率走弱。那么，如果市场对于现在中国对外经贸形势发生的一些波折过度反应，则很有可能将被再次打脸。

因此，对企业和居民来说，未来汇率的双向波动会不断加大，不应赌汇率单边升值或贬值。管涛就建议，对于市场微观主体而言，一方面应该坚持财务中性理念，管理好货币敞口风险；另一方面应该基于经济基本面因素而不是短期市场波动，来进行资产负债的币种摆布。

用贬值对冲加税？想多了

也有声音认为贬值可以对冲关税加征，从出口企业的微观个体看，确实贬值会抵消一部分关税加征带来的影响。但从宏观经济的大局看，汇率不可能成为单独服务于某一经济领域的工具。

“作为宏观调控当局，考虑的范围要宽得多。从这个角度看，也不存在你加税我就贬值，加得越多，贬得越大的可能。毕竟，民众对人民币的信心才是最重要的东西。”韩会师称。

因此，处于稳定人民币汇率预期的角度考虑，不少分析人士指出，人民币并不存在大幅贬值的可能。瑞银中国将2019年年底人民币对美元汇率预测调至7。瑞银中国首席经济学家汪涛表示，这主要是考虑到经常账户收支恶化、汇率面临更大下行市场压力，政府可能会允许人民币小幅贬值。若美国对全部中国出口加征25%的关税，则人民币贬值压力会大幅增加。

“不过尽管如此，央行可能仍会尽力避免汇率出现大幅贬值，因此预计这种情况下2019年人民币对美元汇率可能仅会温和贬至7.2。如果加征的关税持续生效，那么2020年人民币汇率可能会进一步贬值。”汪涛称。

社科院学部委员余永定也对券商中国记者表示，正如央行行长易纲此前所说，我们绝不会把汇率用于竞争的目的，也不会用汇率来提高中国的出口，或者进行贸易摩擦工具的考虑，我们可以承诺绝不会这样做。至于汇率究竟会如何变动，其本身是由市场供求关系决定的，汇率必须要有弹性。

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5月15日，中国人民银行宣布在香港成功发行3个月和1年期央票各100亿元，中标利率分别为3.00%和3.10%。央行发布的公告称，香港人民币央行票据的连续成功发行，既丰富了香港市场高信用等级人民币投资产品系列和人民币流动性管理工具，满足了市场需求，也有利于完善香港人民币债券收益率曲线，有助于推动人民币国际化。也有分析认为，此举有利于改善香港市场人民币的流动性。

所谓央票，是一国中央银行调节市场货币流动性的工具。发行央票是回收流动性，央票到期则注入流动性，央行到香港发行人民币票据，有市场人士认为，这是央行直接调节香港离岸人民币市场流动性的举措，此举释放出央行在离岸市场稳汇率的信号。当天，香港离岸市场人民币汇率未出现前几日的大起大落，保持稳定。

中国人民银行此次发行央票，是继去年11月和今年2月之后，第三次通过香港金管局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台发行人民币央行票据。此次发行全场投标总量超过1000亿元，认购主体包括商业银行、基金、投资银行、中央银行、国际金融组织等各类离岸市场投资者。

中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明对第一财经表示，此次发行央票的意义包括两方面，一是发行央票可以使香港市场人民币资金供需平衡，收紧香港市场人民币流动性，有利于离岸市场人民币资产的定价；二是释放了稳汇率的信号。

“在人民币离岸市场中，香港的人民币外汇交易比较活跃。它的发行利率对市场利率有标杆作用，是市场利率的定价基础。以后，央行发行央票一定是越来越常态化的。”赵庆明称。

此外，第一财经记者了解到，对于当下人民币汇率的走势，多数分析认为，随着中国经济触底反弹，人民币短期破“7”的几率并不大。

数据显示，本月13日，银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元对人民币6.7954元；14日，银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元对人民币6.8365元；15日，银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元对人民币6.8649元。

东北证券的分析报告认为，未来人民币汇率不会出现趋势性贬值，美元兑人民币汇率不会破“7”。首先，从经济基本面来看，中国经济企稳是必然的，不会出现超预期下滑；其次，中国目前货币政策仍保持适度宽松，但并非大水漫灌，不会对汇率造成贬值压力。

央行又在离岸出手稳汇率了！

5月15日，央行发布消息称，当天在香港成功发行两期人民币央行票据，其中3个月期和1年期央行票据各100亿元，中标利率分别为3.00%和3.10%。此次发行全场投标总量超过1000亿元，认购主体包括商业银行、基金、投资银行、中央银行、国际金融组织等各类离岸市场投资者。

这一条消息看似平淡无奇，但结合央行在香港发行央票的特殊时间点看，其政策意图却大有来头。由于在港发行央票可以回收离岸人民币流动性，提高离岸市场利率，抬高做空人民币的成本，从而达到稳定汇率的目的。再结合近几日人民币贬值预期快速升温的市场变化看，可见央行此时出手发央票，稳定汇率意图明显。

实际上，除了本周一在岸离岸人民币汇率遭受重创，日间跌幅高达600个基点外，昨日和今日的人民币汇率都有回调趋势，有分析指出这其中背后不乏央行稳汇率的身影。截至5月15日13:15，在岸人民币汇率报6.8761，贬值幅度仅有93个基点；离岸人民币汇率报6.9053，较昨日还微升9个基点。

不少分析人士指出，在中美贸易摩擦没有进一步负面消息传来之前，短期内人民币汇率跌破7的概率并不大。更为重要的是，当前人民币汇率走势呈现事件驱动、多空交织的特点，对企业和个人来说，与其一味地赌单边升值或贬值，不如坚持财务中性的理念，通过对冲工具管理汇率风险，否则很容易被”打脸”。

更公开透明地传递稳汇率政策意图

本次发行的200亿元离岸央票，是继去年11月和今年2月之后，央行第三次通过香港金管局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台发行人民币央行票据。

除去在离岸发行央票可以丰富香港高信用等级人民币金融产品，完善人民币离岸市场债券收益率曲线，推动人民币国际使用等中长期的作用看，当下发行央票一个更为现实的意义，在于作为一种回收市场流动性的工具，可以达到稳定汇率的目的。

德国商业银行亚洲高级经济学家周浩就曾表示，央行此举有短期稳定人民币汇率、中长期建立完善的离岸人民币市场利率曲线的“一石二鸟”的目的。

“短期来看，央票的发行会对离岸市场的流动性造成一定程度的紧缩效用，这在某种程度上对市场造成了’加息’效应。”周浩称，一旦离岸市场出现较为明显的人民币空头情绪，发行央票可以提高离岸人民币市场的利率水平，以提高做空人民币的成本，抑制人民币空头。

仅从维稳离岸人民币汇率的角度看，即便央行不在香港发央票，也可以轻而易举地调节离岸人民币流动性，“打爆”人民币空头。实际上，有分析指出，央行通过在香港发行央票，是更公开、透明地向市场传递稳汇率的政策意图。

“CNH通常比CNY更能反映市场对人民币汇率的预期，但央行对离岸市场的把控力度也很强。在过去，大家通常会观察中资大行在港分支机构在离岸市场的一些操作（如远期购汇、外汇掉期等），来揣测其背后的货币当局的政策意图。”一香港外汇交易员对券商中国记者表示，但如果央行在香港发行央票，相当于直接面向离岸市场的参与者，公开传达自身的政策立场，实则是增加了政策透明度，加强了与市场的沟通，利于稳定市场预期。

周浩也表示，使用央票对市场流动性进行调节，市场可以通过央票发行、到期以及续发规模来对央行的政策意图进行判断，这可以增加政策的透明度，央行可通过更加系统性的方式，向离岸人民币市场传导自身的货币政策立场。

“无形之手”更关注结售汇而非具体的汇率点位

自上周中美贸易争端再度发酵后，市场预期急转直下，久未大幅波动的人民币汇率再次上演“过山车”行情。人民币汇率本周一开盘后继续开启急跌模式。5月13日，在岸和离岸人民币兑美元汇率均再度大幅下跌，日内跌幅均超600个基点，其中离岸汇率当日跌幅更是近1%。

不可否认，此轮人民币急跌的触发因素是中美贸易争端，但真正引起汇率连续多日大幅贬值的导火索，则是境外机构的做空。

资深外汇专家韩会师对券商中国记者表示，近日汇率快速贬值的驱动因素并非市场供求关系（即由企业、居民主导的客盘），而是投机主导（主要是金融机构交易主导）。离岸市场美元飙升在前，在岸市场紧随其后，这种情况通常意味着机构投机很可能是贬值的主要因素。

“离岸美元飙升的直接后果就是拉大了境内外的汇差，几百个基点的空间无疑会让跨境套利者十分兴奋，而套利的结果就是在岸美元也必然快速飙升。这种情况不是第一次出现，一般境内外汇差在100个基点以上就有跨境套利的空间。”韩会师说。

不过，自本周二以来，汇率开始出现回调，这其中可能就有央行稳汇率“敲打”空头的身影。其中有两个有意思的现象意味深长：一方面，本周二人民币兑美元中间价报6.8365，下调幅度高达411点，显著低于周一收盘在6.8721，这说明中间价定价机制中的逆周期因子可能发挥了作用；另一方面，周二离岸人民币兑美元汇率曾短线强力拉升150点，一度收复6.90关口。

本周三央行在香港发行央票的特殊时点选择，则更是体现了稳汇率的政策意图。

那么，央行此时出手稳汇率，是否就意味着人民币要保“7”呢？有分析指出，央行选择何时出手稳汇率，与汇率的具体点位无关，关键是观察市场的结售汇情况。

“汇率点位从来不是最重要的，货币当局首先考虑的是资金流动的压力，如果跨境资本流动宏观审慎管理有效，结售汇逆差不大，是否破7根本不重要。”韩会师说， 如果市场再次出现结售汇严重失衡，无形之手才会有所动作，即使人民币兑美元到了7附近，如果结售汇市场风平浪静，那么7破了也就破了，不是什么大事；但如果汇率刚到6.95就出现了购汇大潮，那破7基本上就不要奢望了。

企业不应赌单边升贬值，应坚持财务中性

近几年来，人民币汇率就呈现“涨得慢、跌得快”的特点，事件驱动汇率波动成为常态。一个有意思的现象是，不少企业和居民在汇率上涨的时候鲜有考虑结汇，但等到汇率下跌时却开始寻思是否要换汇，这也容易陷入单边、线性的思维。

武汉大学经济学博导、前国家外汇局国际收支司司长管涛就表示，本轮人民币汇率的快速调整，显然是因为对外经贸磋商形势突变引发的市场避险情绪上升。未来，很可能是打打谈谈，对中国外汇市场的短期影响将是多空交织、事件驱动，即一会儿出好消息，汇率走强；一会儿出坏消息，汇率走弱。那么，如果市场对于现在中国对外经贸形势发生的一些波折过度反应，则很有可能将被再次打脸。

因此，对企业和居民来说，未来汇率的双向波动会不断加大，不应赌汇率单边升值或贬值。管涛就建议，对于市场微观主体而言，一方面应该坚持财务中性理念，管理好货币敞口风险；另一方面应该基于经济基本面因素而不是短期市场波动，来进行资产负债的币种摆布。

用贬值对冲加税？想多了

也有声音认为贬值可以对冲关税加征，从出口企业的微观个体看，确实贬值会抵消一部分关税加征带来的影响。但从宏观经济的大局看，汇率不可能成为单独服务于某一经济领域的工具。

“作为宏观调控当局，考虑的范围要宽得多。从这个角度看，也不存在你加税我就贬值，加得越多，贬得越大的可能。毕竟，民众对人民币的信心才是最重要的东西。”韩会师称。

因此，处于稳定人民币汇率预期的角度考虑，不少分析人士指出，人民币并不存在大幅贬值的可能。瑞银中国将2019年年底人民币对美元汇率预测调至7。瑞银中国首席经济学家汪涛表示，这主要是考虑到经常账户收支恶化、汇率面临更大下行市场压力，政府可能会允许人民币小幅贬值。若美国对全部中国出口加征25%的关税，则人民币贬值压力会大幅增加。

“不过尽管如此，央行可能仍会尽力避免汇率出现大幅贬值，因此预计这种情况下2019年人民币对美元汇率可能仅会温和贬至7.2。如果加征的关税持续生效，那么2020年人民币汇率可能会进一步贬值。”汪涛称。

社科院学部委员余永定也对券商中国记者表示，正如央行行长易纲此前所说，我们绝不会把汇率用于竞争的目的，也不会用汇率来提高中国的出口，或者进行贸易摩擦工具的考虑，我们可以承诺绝不会这样做。至于汇率究竟会如何变动，其本身是由市场供求关系决定的，汇率必须要有弹性。

这个世界太疯狂！李嘉诚的公司也被唱空！被指隐瞒577亿债务，认购证暴跌，这些内地公司也被GMT黑过

科创板又近一步！首家企业二轮问询回复！首轮问询曝光五类问题，有保荐人触碰底线遭点名，看十大关键点

券商中国是证券市场权威媒体《证券时报》旗下新媒体，券商中国对该平台所刊载的原创内容享有著作权，未经授权禁止转载，否则将追究相应法律责任。

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导读

对出口型企业而言，加快境外工厂投产、与客户协商关税承担比例、开拓北美之外的新市场、提高产品附加值是主要应对之策。而对进口型企业来说，合理规避汇率风险、寻找国产化替代以及与客户协商分摊风险，则成为了重中之重。

中美贸易摩擦的影响在A股市场蔓延。

自5月13日晚，中国对美国加征关税采取反制措施后，全球股市陷入恐慌震荡中。

截至5月14日晚，5月以来沪深两市投资者互动平台上，新增关于贸易摩擦对上市公司业务影响的提问已经多达数百条。

不少上市公司已迅速对加征关税作出反应，亦有上市公司正在评估影响，观望最终走向。

21世纪经济报道记者梳理发现，对于出口型企业而言，加快境外工厂投产、与客户协商关税承担比例、开拓北美之外的新市场、提高产品附加值，是上市公司给出的主要应对方向。

而对于进口型企业来说，合理规避汇率风险、寻找国产化替代以及与客户协商分摊风险，则成为了重中之重。

“如果未来公司一直持续依赖于外贸业务，或者外贸业务未来仍占主要比重，公司的业绩肯定会受到直接影响，因为美国是我们的主要出口国之一。不过公司已经有了一些战略安排，起码现在的业务主要依赖的不是外贸，而是产品转型升级。”5月14日，晋西车轴（600495.SH）证券部人士对以投资者身份致电的记者回应道。

加快海外布局

5月10日，美国将2000亿美元中国进口商品加征的10%关税提升至25%，并威胁很快将对另外的3250亿美元的进口产品加税到25%。

这一消息对于A股市场的出口型企业，尤其是在北美业务占比较高的公司来说，影响颇大。

根据Wind数据显示，2018年海外业务占A股上市公司（非金融）总营收比例超过20%的企业高达859家，其中巨星科技（002444.SZ）、佩蒂股份（300673.SZ）、浙江永强（002489.SZ）、立讯精密（002475.SZ）等60家企业的海外业务占比更是超过了85%。

为了规避风险，大量上市公司将产能转移到了越南、泰国、印度、柬埔寨、美国本土等地。

如海亮股份（002203.SZ）就表示，公司目前在越南和泰国都拥有铜管生产基地，且运营多年，已具备较强的铜管生产与经营能力，完全可以承接可能受到影响的美国出口业务。

另外，巨星科技已经加快越南工厂的产能投放；立讯精密表示中长期来看，公司也已充分做好越南、印度等其他国家的产能准备；美克家居则通过投资并购方式在越南建立了制造供应基地，将从中国出口至美国的产品，转移至越南生产。

长虹华意（000404.SZ）工作人士则在接受记者采访时指出，通过西班牙的子公司开展对美业务。

以越南为代表的地区，成为了这场贸易摩擦的重要受益者。

据越南统计局统计，2019年1-3月，越南实际经济增长率为同比增长6.79%。其中，随着中美贸易摩擦走向长期化，企业将生产从中国向越南转移，使得越南对美出口同比大幅增长26%。服装等产品出口增长尤为突出。

5月12日，三花智控（002050.SZ）证券部人士对投资者身份的记者指出，“公司在海外的产能布局很快，现在影响最大的制冷业务，在越南的工厂已经建设完成，很多产品已经送样，有些已经达产了，开始贡献收入了。我们的目标是在2019年中旬，所有的规划产品都要达产。”

佩蒂股份证券部人士也对记者表示：“公司目前正在全力推进越南项目，另外开始着手筹备柬埔寨项目，未来的规划是在境内外业务上做出区分——国内的产能主要转向中国市场的产品，境外的产能则转移到东南亚。”

多维度降风险

不过，转移产能的方式并非对所有企业都适用，其中涉及的大量资金投入，以及人才技术禀赋问题，仍是横亘在上市公司对外建厂面前的重要难题。

上述晋西车轴证券部人士就直言不讳地表示：“（公司业务）本身利润率就低，并非附加值比较高的产品，假如在海外生产，成本需要核算清楚。”

奥美医疗（002950.SZ）则在互动平台指出，“公司主要产品医用敷料生产无法转移，原因在于国内生产效率高、成本低；目前这些工艺创新、设备定制形成的重要专利都在中国人手里，培养了大量技术人员和成熟的产业工人。”

于是，不少上市公司开始思索从其他渠道上“未雨绸缪”，通过谈判，和客户协商分担税率便是不少企业做出的选择。

上述三花智控证券部人士说道：“我们去年就预见到未来税率可能提高，所以和客户谈判，一同承担税率，去年10月份就谈好了，我们承担次要责任，大概两三个点，客户承担主要责任，我们还算（处理得）不错。”

不过，并非所有的上市公司都能如此幸运，登云股份就很发愁。

去年，登云股份（002715.SZ）旗下的产品被列入征税名单后，公司就曾与客户进行了沟通，但此次税率提高，却再次扰乱了公司的步伐。

“之前加征10%关税的时候，我们曾经与客户协商，由客户承担了关税，但现在加征25%了，肯定要重新协商了，未来会根据具体情况采取下一步措施。”14日，登云股份证券部人士说道。

除此之外，开拓国内或其他新兴市场上，并着眼于提高产品竞争力，也是A股企业采取的重要措施之一。

商赢环球（600146.SH）便是其中代表。14日，公司证券部人士指出，公司2019年的规划中，有一项“走回来”的战略，即将发展重心从境外转至境内市场，在继续平稳经营境外服装主业的同时，立足境内市场，大力开拓“大消费、新零售”等领域的业务。

海默科技（300084.SZ）也在互动平台表示，公司将采取多种应对措施：一、不断开拓新市场，降低对局部单一市场的依赖；二，提高国内业务收入的比重，抵御国外市场变化带来的风险；三，和客户保持密切沟通，采取多种措施降低贸易风险。

期待退税政策

除了出口型企业外，进口型企业的压力也并不小。

为了反击美国加征关税，中国国务院关税税则委员会对600亿美元清单的美国商品提高加征关税税率。

其中，对2493个税目商品，实施加征25%的关税；对1078个税目商品，实施加征20%的关税；对974个税目商品，实施加征10%的关税；另对595个税目商品，仍实施加征5%的关税。

几家欢喜几家愁。

“从成本端来讲，如果国内相关企业进口的原材料被列入名单，公司的成本将会上升，而如果是国内存在替代的产业，则会受益。”14日，国金证券首席策略分析师李立峰受访指出。

根据国金证券数据显示，在对美加征25%关税的商品，存在不少受益公司，如生产猪肠衣的常山药业、健友股份；生产六氟磷酸锂的多氟多；生产TDI的沧州大化；生产起重机的徐工机械等。

但广东鸿图（002101.SZ）却没有那么幸运——公司除了大部分产品出口美国外，还有部分配件需要从北美采购。

“后续我们也会采取措施，比如看国内有没有替代品，抵消相关影响，另外也会和客户沟通谈判，看能否共同承担或对半承担。如果我们这边承担了，公司肯定会在定价上有所反映。”广东鸿图证券部人士说道。

该人士也进一步补充称：“当然这对客户也不是很好，汽车厂商的供应需要稳定，一下子可能找不到可能替代（我们）的供应商。”

不过，也有业内人士指出，中国的反制措施或许也考虑到了产品的可替代性。

“我觉得中国征税（的产品）大多数存在替代，第二，很多被加征关税的产品，可能并没有从美国进口，我根据去年的数据加总的金额是460亿-470亿美金，而官方公布的是600亿美金，有些产品可能没有从美国进口，目的是尽量减少对我们自身的影响。”李立峰说道。

值得注意的是，除了加征关税名单本身导致的上市公司利益受损外，中美之间的贸易摩擦也引发了汇率剧烈波动。

自贸易摩擦升级以来，离岸人民币汇率几度跌破6.90关口。

二者对于进、出口企业来说，也将产生截然不同的结果。

对于在北美遭遇“狙击”的上市公司而言，汇率的波动不失为对冲损失的“利器”。

嘉欣丝绸 （002404.SZ）便在互动平台指出：“公司外贸主要以出口为主，人民币大幅贬值属利好，将对公司业绩带来积极影响。”

上述佩蒂股份证券部人士也表示，公司为了规避汇率风险， 一般会和银行锁定汇率，现在人民币相对美元贬值，公司也在考虑不再做锁定。

但对于进口企业而言，则又是一次“重大考验”。

李立峰指出：“从汇率角度而言，出口企业相对有一个对冲外部不确定性风险的方式，但对国内进口类企业而言，则可能增加购买成本，但进口企业成本由于汇率原因导致的成本增加，政府是否存在增加退税的可能性？我们认为也有。”

（编辑：巫燕玲）

在外资占比A股流通市值比例持续攀升的环境下，外资资金已逐渐拥有一定的话语权与影响力。对于市场而言，外资资金的持续净流向，往往代表着聪明资金或先知先觉资金的市场态度，对股票市场的运行趋势具有一定的参考作用。

步入五月份，作为颇受市场关注的北向资金，其净流出的力度却有所加剧。其中，就在近日，北向资金再度出现单日净流出超过百亿元的现象，单日净流出规模成为史上单日净流出额的高峰水平。

需要注意的是，一方面在于今年以来北向资金净流入规模曾经超过千亿元，而最近一个月时间的净流出规模，依旧未能完全改变年内大幅净流入的状态，外资资金对A股市场的态度尚且不算过于悲观；另一方面则在于北向资金并非完全等同于外资资金。在实际情况下，存在部分国内资金借助港股市场渠道的低利率优势，变相借助陆股通进入A股市场，而部分北向资金，实际上还是离不开国内资金的身影，有的资金甚至属于高杠杆的国内投机资金。

对于北向资金的单日大幅净流出状态，实际上还是离不开多方面因素的综合考虑。其中，一方面在于汇率的波动，引发部分北向资金的净流向态度转变，而在北向资金看来，股票价格波动是需要考虑的一个因素，但汇率变动因素同样需要考虑进去；另一方面则在于假期休市期间，A股市场的波动率略有加大，考虑到避险因素，部分北向资金在陆股通恢复交易的首个交易日内选择净流出的举措，还是属于市场的预期动作。此外，则是考虑到两地市场的估值差别以及折溢价率的因素，部分北向资金借此实现套利的需求。

不过，归根到底，对于北向资金而言，更可能受到投资情绪的影响。作为颇具情绪色彩的A股市场，资金投资情绪往往会影响到股票市场自身的波动率水平。在实际情况下，与其说A股市场属于政策市场或以资金作为推动主导的市场，还不如说是情绪市场。

今年以来，A股市场的整体波动率并不低。其中，从前四个月的市场表现分析，沪市先从2440.91点攀升至3288.45点，而自4月份之后，沪市则从3288.45点调整至2838.38点，短时间内市场累计调整幅度达到13.68%。不过，经过这一轮快速调整之后，A股市场的平均估值却再度重返低估值区域。其中，截至5月14日，沪市平均市盈率为13.30倍、深市平均市盈率为23.05倍。至于深市主板平均市盈率为16.42倍、中小板以及创业板市场的平均市盈率分别为25.47倍以及39.12倍。

从股票市场的估值水平来看，虽然中国A股的平均估值仍略微高于港股市场，但考虑到A股市场自身的流动性优势，A股市场仍然可以给予适度的溢价率。不过，对于外资资金而言，可能首要考虑的是避险需求以及汇率波动因素。换言之，在汇率波动略有加大的环境下，外资资金的净流出压力仍然存在。但是，当汇率环境逐渐稳定，且A股市场的低估值优势进一步突出之际，将可能逐渐扭转北向资金大幅净流出的格局，甚至逐渐重返北向资金持续净流入的趋势。

在5月13日大跌逾600个基点后，14日离岸人民币汇率开始呈现企稳走势。

截至5月14日20时，境外离岸市场人民币兑美元汇率（CNH）触及6.9069，较上日小幅回升64个基点。

在多位外汇交易员看来，离岸人民币汇率得以企稳反弹，一方面，市场情绪经历13日的剧烈波动后，开始逐步趋于平稳，具体表现在外贸企业紧急购汇避险需求有所降温，以及银行等金融机构在6.9下方逢低买入人民币头寸“套期保值”；另一方面，离岸市场人民币拆借利率突然出现较大幅度飙涨，对海外投机资本沽空人民币套利形成较强的威慑。

离岸人民币拆借利率大涨

数据显示，14日香港离岸市场人民币隔夜HIBOR报2.80961%，较前一个交易日上升33个基点，触及3月下旬以来新高值；离岸市场人民币1个月HIBOR报3.90200%，较前一个交易日上涨81个基点，创下去年12月以来新高值；离岸人民币1年HIBOR报3.80750%，为今年以来新高。

“起初市场猜测，中国央行开始抽走离岸市场人民币流动性，从而引发离岸人民币拆借利率大涨。”一位香港银行外汇交易员对此指出，这种猜测一度让离岸人民币早盘短暂上涨触及日内新高6.8835，但后来不少金融机构发现香港离岸市场人民币流动性并未出现明显减少，判断央行尚未干预汇率，离岸人民币汇率随即回落，重回6.9下方。

上述香港外汇交易员看来，14日离岸市场人民币拆借利率的跳涨，很可能源自金融机构的风险防范举措，由于中美贸易谈判不确定性增加，导致人民币汇率波动加大与金融市场剧烈波动，因此不少银行可能抬高资金拆借利率，从而为自身风险管理设立一道新的防火墙。

多位国有银行外汇交易员指出，尽管此举未必出自央行干预，但肯定对投机资本沽空人民币构成较大的成本压力。

当前投机资本主要采取按周借入离岸人民币头寸进行沽空套利的措施，因此7天期离岸人民币拆借利率随其他期限品种同步上涨，将大幅抬高投机资本沽空人民币套利的操作成本，导致沽空人民币策略变得无利可图。

一位美国对冲基金经理向21世纪经济报道记者透露，当前7天期离岸人民币拆借利率在2.85%左右，即便投机资本采取4倍杠杆融资进行沽空人民币套利，那么人民币汇率单周跌幅需超过0.72%，才有利可图。

“13日这些投机资本可能获得些许沽空收益，但如果14日后人民币汇率保持在6.9附近企稳双向波动，他们很快就会意识到沽空人民币的收益远没有预期那么高，还得额外承受中国央行干预与中美贸易谈判可能反转的风险。”上述美国对冲基金经理进一步指出。

沽空资本意兴阑珊

多位外汇交易员向21世纪经济报道记者透露，14日外汇市场的投机资本显得相对平静，对沽空人民币套利的热情并不高，即便离岸人民币一度跌至日内低点6.9192，离跌破6.92整数关口仅一步之遥，他们也没有很高意愿继续压低离岸人民币。

“很可能是不少海外投机资本已经意识到，中国央行正采取逆周期因子，逐步稳定人民币汇率走势。”上述香港银行外汇交易员向记者指出。具体表现在13日境内外人民币跌幅超过600个基点后，14日人民币中间价下调幅度则是411个基点，较13日下跌幅度小了约200个基点。

民生证券首席宏观分析师解运亮表示，对上周人民币贬值情况进行分析发现，中间价向升值方向贡献了451个基点，收盘价向贬值方向贡献1203个基点。由此可见，在人民币贬值期间，逆周期因子正提振中间价避险，起到稳定人民币汇率的作用。

“因此投机资本担心，若逆周期因子无法有效遏制人民币跌势，不排除央行可能直接干预汇市提振人民币汇率，沽空策略反而面临更高风险。”上述香港外汇交易员透露，与其“刺激”央行直接干预汇市，不如压缩沽空力度，借助汇率自身波动率加大寻找相应的沽空收益。

值得注意的是，当前人民币无本金交割远期合约（NDF）显示，1年期离岸人民币汇率较当前汇率的下跌幅度约为500个基点，低于2016年初与2017年初的2800个基点与3100个基点的预期贬值幅度，凸显外汇市场对人民币大幅贬值的预期并不高。

21世纪经济报道记者多方了解到，当前多数金融机构与企业认为，随着中国经济触底反弹与金融市场对外开放步伐加快，人民币短期破“7”的几率并不大，6.9很可能成为近期人民币均衡汇率的波动中枢，因此他们继续押注人民币汇率下跌的动能与意愿随之大幅下滑。

（编辑：马春园，邮箱：macy@21jingji.com）

截至北京时间5月13日16时，离岸人民币对美元一度跌破6.90关口，创去年12月以来新低，日内跌超550个基点；在岸人民币对美元一度跌破6.86关口，较上周五夜盘收盘跌超400个基点。

“国内基本面保持韧性，本轮市场情绪受消息面影响的程度弱于2018年6月，美元兑人民币上行的速率相对可控。”一位业内人士认为，在中国国内经济和政策等因素稳定运行主导下，中国跨境资金流动将保持平稳有序的发展格局，人民币汇率预期将趋于稳定。

截至4月底的数据显示，外汇局今年以来共批准13家合格境外机构投资者（QFII）投资额度共计47.4亿美元，超过2018年全年批准总额度；共批准12家人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度共计240亿美元，超过2018年全年批准总额度的一半。

我国扩大对外开放的决心和正在推动的一系列改革举措，使得我国金融市场对外资越来越有吸引力。我国股票市场和债券市场相继被纳入多个全球重要指数，也使外资对我国金融市场有较强的配置需求。2019年一季度，境外机构净买入我国股票194亿美元，境外机构净买入我国债券95亿美元，较去年同期及第四季度均大幅增长。

“随着国内资本市场的开放，外部压力对我国资本市场的冲击将进一步提升我国资产价格的波动性。”招商证券首席宏观分析师谢亚轩表示。

“在当前情况下，人民币汇率会走弱，不排除再次走低至6.97附近，但是不会轻易跌破7的整数关口。”中国金融期货交易所研究院首席经济学家赵庆明认为。

平安证券预测，在2019年后3个季度，人民币对美元汇率可能呈现先小幅贬值后趋于稳定的局面。2019年人民币对美元汇率“破7”的概率依然很低。总体来看，随着年初以来的逆周期调节政策逐渐发挥作用，2019年下半年中国经济增速有望企稳，经济基本面将支撑人民币汇率企稳。

瑞银证券首席经济学家汪涛认为，央行会继续谨慎管理汇率走势和预期，避免人民币出现大幅贬值。中国会进一步向外国投资者开放更多行业和资本市场，并继续推进结构性改革来保护、增强自身的竞争力，人民币不会大幅贬值。

Wind人民币周报分析，从更长时间看，汇率走势取决于基本面。中国今年经济开局良好，后续若能保持稳中向好，汇价将有托底支撑。此外，资本市场扩大对外开放，股票和债券引流效应依然值得期待，也有助于人民币保持基本稳定。近期的人民币汇率波动不会成为长期趋势，年内人民币更可能呈现双向波动，出现单边升、贬值的可能性均不大。